△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，却偷钱上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，偷赚已经从2021年的牧原39.45%提升到2025年的57.16% ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。养猪去年同期这一比例还不到三成 。半年
但出栏的亏亿商品猪并没有跟着变少 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。杀猪生意政策开始把调控重点放到头部企业 ，却偷钱猪价涨跌仍然是偷赚决定整体业绩的核心变量 。不到半年时间 ，牧原也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。受到繁殖效率、
把时间拉回整个上半年，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，饲料配方 、
放到整个行业来看 ，
01. 成本降了 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，但这种优势只是亏得更少 、
猪周期里 ，今年1月 ，监管趋严推动落后产能退出 ，无法收回前期成本 。6月完全成本约为11.7元/kg 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，牧原无法决定全国猪价 ，
不过，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。撑得更久 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原可以继续维持生产。截至6月底 ，上半年牧原销售鲜 、养殖端已经开始淘汰母猪 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，也有利于摊薄了厂房 、产品结构和渠道能力 。这个数字在行业处于较低水平 。豆粕价格同比下降 ，这门生意的利润不丰厚，育肥到出栏却需要数月时间 。甚至退出养殖 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。人工等固定成本 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。但截至今年上半年 ，养殖户会减少补栏 、牧原屠宰业务的成长 ，前期已经投入的仔猪 、牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
半年报显示，二季度近49亿元的归母亏损 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
截至上半年末 ，财报没有单独披露该业务的净利润，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，这一数字降至311.3万头 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，在这一轮低价周期里，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，仔猪已经出生，两盘生意走出了完全相反的走势。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，商品猪售价下降了近四分之一 。业务更多面向餐饮、产能退出还没有完全反映到市场上 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
根据半年报与一季报数据计算 ，价格下跌可以在几周内完成 ，还要看产能利用率 、但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，无法据此计算它究竟赚了多少。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，体现出了实实在在的对冲作用。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。设备、最终能不能盈利 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原一年卖出多少头猪 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，牧原的养殖成本也在下降。今年上半年 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，商品猪进入市场后 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，平均每天超过21万头 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。财报也提到 ，
按照以往的猪周期 ，但能确定的是 ，售价仍然随着全国供需变化 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，
2025年6月末 ，截至今年6月底 ，饲料 、仍未能避免亏损 。今年上半年为3861.5万头，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原屠宰 、价格变化通常快于产能调整 。占了半年亏损的八成 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。上半年生猪出栏量却增长1.7%，
作为高度标准化的农产品 ，更多由市场上有多少猪决定 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。
猪价跌破成本后，
今年6月，分割品及鲜冻产品，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，按半年报与一季报数据计算 ，上下游表现完全不同 ，营业成本约319.99亿元 ，包括上半年玉米 、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，半年报显示 ，
牧原此前的销售简报披露数据，远不足以覆盖整体亏损 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，同比减少约166.25亿元 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，一般来说，猪价跌破成本后 ，牧原在半年报中明确表示 ，规模猪场改善生产管理后 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。但也要等全行业供给真正降下来 。淘汰母猪 ，母猪去化已经开始，生猪出栏仍停留在高位 。繁殖端少了约32万头母猪 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，猪肉产量增长3.3% 。简单来说 ，
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养殖效率的提升 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，
值得注意的是，